أعاد تراجع الين إلى أدنى مستوياته خلال 40 عاما النقاش حول السياسة النقدية اليابانية وقدرة الأسواق المالية العالمية على الصمود. وفي 31 يوليو 2026، نفذت الولايات المتحدة واليابان تدخلا مشتركا في سوق الصرف بهدف الحد من تراجع العملة، وذلك بعد نحو 30 عاما.
ارتفعت قيمة الين لفترة قصيرة بعد التدخل، لكنه تراجع مجددا خلال أيام قليلة. ويقول الأستاذ المشارك في قسم الاقتصاد بجامعة تركي-ألمانية، الدكتور سمح إمرة تشكين، إن التطور لا يمكن اعتباره مجرد مشكلة في سعر الصرف تخص اليابان وحدها.
نظام أسعار الفائدة المنخفضة لفترة طويلة
طبقت اليابان منذ تسعينيات القرن الماضي واحدة من أكثر السياسات النقدية تيسيرا في العالم بهدف مكافحة ضعف النمو والانكماش. وتسارعت هذه السياسة خصوصا بعد عام 2012، عندما اشترى بنك اليابان كميات كبيرة من السندات الحكومية.
وفي عام 2016، بدأ البنك المركزي تطبيق سياسة التحكم في منحنى العائد، التي تهدف إلى إبقاء عائد السندات الحكومية لأجل 10 سنوات عند مستوى قريب من الصفر. وأدى بقاء أسعار الفائدة في اليابان منخفضة مقارنة بالولايات المتحدة والدول المتقدمة الأخرى إلى اتساع فروق أسعار الفائدة بين الدول.
وأتاح هذا الهيكل انتشار صفقات الفائدة في الأسواق العالمية، إذ يجري الاقتراض بالين منخفض الفائدة والاستثمار في أصول مقومة بالدولار أو بعملات أخرى ذات عائد أعلى. ويبيع المستثمرون الأجانب السندات المقومة بالين خلال الفترات التي تتسع فيها فروق أسعار الفائدة، ما يخلق ضغوطا تدفع الين إلى الانخفاض.
كما أصبح القطاع العام الياباني أحد الأطراف المهمة في آلية صفقات الفائدة العالمية بسبب اتساع ميزانيته العمومية.
معضلة السياسة النقدية اليابانية
يحمل عكس هذا النظام تكاليف مرتفعة بالنسبة إلى اليابان. فإذا رفع بنك اليابان أسعار الفائدة بسرعة للحد من التضخم وتعزيز الين، ترتفع نفقات الفائدة التي يتحملها القطاع العام.
وقد تفرض زيادات أسعار الفائدة ضغوطا على المالية العامة وميزانية البنك المركزي. أما إبقاء أسعار الفائدة منخفضة، فقد يؤدي إلى استمرار الضغوط التي تدفع الين إلى التراجع واستمرار مخاطر التضخم.
لذلك، ورغم أن التدخل المشترك في سوق الصرف يبعث إشارة قوية إلى الأسواق على المدى القصير، فإنه لا يستطيع وحده حل المشكلات الهيكلية لليابان. ويشير تراجع الين مجددا بعد التدخل إلى هذه الحدود.
أسباب مشاركة واشنطن في التدخل
سبق لليابان أن تدخلت في سوق الصرف للحد من التحركات المفرطة في قيمة عملتها. لكن ما يميز التحرك الأخير هو مشاركة الولايات المتحدة فيه أيضا.
إن عودة التنسيق الذي شهدته الأسواق قبل نحو 30 عاما خلال الأزمة المالية الآسيوية تثير تفسيرات مفادها أن الولايات المتحدة لا تنظر إلى تراجع الين باعتباره مشكلة اقتصادية تخص اليابان وحدها.
يتمثل الخطر الأول بالنسبة إلى الولايات المتحدة في أن يؤدي التراجع السريع للين إلى ضغوط على اقتصادات آسيوية أخرى لإضعاف عملاتها بهدف الحفاظ على قدرتها التنافسية في التصدير. وقد يزيد ذلك المخاوف من عودة انتشار عمليات خفض قيمة العملات التنافسية التي شهدتها المنطقة بعد الأزمة الآسيوية عام 1997.
أما الخطر الآخر فيتمثل في احتمال أن تبيع اليابان جزءا كبيرا من حيازتها الضخمة من سندات الخزانة الأمريكية. وقد تفرض مثل هذه المبيعات ضغوطا إضافية على سوق السندات الأمريكية في وقت ترتفع فيه عوائد السندات الأمريكية.
وفي هذا الإطار، لا يقتصر هدف الولايات المتحدة على ضمان ارتفاع قيمة الين، بل يشمل الحد من تأثير سلسلة الاضطرابات المحتملة بين أسواق الصرف والسندات وأسعار الفائدة في اليابان على آسيا والولايات المتحدة والاقتصاد العالمي.
البعد الجيو-اقتصادي للتعاون المالي
يستمر التنافس بين الولايات المتحدة والصين عبر الأنظمة المالية وتدفقات رؤوس الأموال، إلى جانب الرسوم التجارية والقيود التكنولوجية. ويمنح تنفيذ تدخل دعم الين في فترة يبرز فيها البعد الاقتصادي لهذا التنافس معنى أوسع للتعاون المالي بين الولايات المتحدة واليابان.
وقال وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت في تصريح أدلى به في 3 أغسطس 2026 إن الأمن الاقتصادي هو أمن قومي، وإن الولايات المتحدة ستدعم حلفاءها.
كما جرى تناول مزاعم بأن وزارة الخزانة الأمريكية باعت اليورو بهدف دعم الين أثناء التدخل، وأنها لم تبلغ المسؤولين الأوروبيين بالعملية. وربطت هذه المزاعم بنهج إدارة ترامب تجاه أوروبا.
وقد يؤدي حدوث اضطراب خطير في النظام المالي الياباني إلى ثلاثة مخاطر منفصلة بالنسبة إلى الولايات المتحدة: تضرر الثقة المالية الإقليمية، وزيادة احتمال نشوب حروب عملات في آسيا، وارتفاع تكاليف تمويل الاقتصاد الأمريكي إذا انسحب رأس المال الياباني من سوق السندات الأمريكية.
كما يمكن أن يضعف التطور أحد الأركان المهمة لنظام التحالف الاقتصادي الذي تحاول الولايات المتحدة بناءه في مواجهة الصين. لذلك يرتبط استقرار الين بما يتجاوز السياسة النقدية اليابانية، ليشمل الاستقرار المالي العالمي وتوازن القوى الجيو-اقتصادي في آسيا.
تكلفة الخيارات مرتفعة
يحمل كل خيار أمام اليابان تكلفة مختلفة. فقد يؤدي رفع أسعار الفائدة بسرعة إلى تعزيز الين، لكنه قد يرفع تكلفة تمويل الدين العام ويزيد خسائر ميزانية البنك المركزي.
أما إبقاء أسعار الفائدة منخفضة، فقد يؤدي إلى استمرار الضغوط على الين ومخاطر التضخم. ولذلك، ورغم أن التدخل المشترك في سوق الصرف يوفر إشارة قصيرة الأجل إلى الأسواق، فإنه لا يلغي المشكلات الهيكلية التي أفرزتها تجربة السياسة النقدية المطبقة منذ نحو 30 عاما.
وتظهر مشاركة الولايات المتحدة في التدخل أن تكاليف تقلبات الين لا تبقى داخل حدود اليابان. ويضع التطور صفقات الفائدة العالمية، وميزانيات القطاع العام، وهشاشة سوق السندات الأمريكية، والتنافس الاستراتيجي مع الصين في إطار واحد.
